叶檀：明年中小城市步泡沫城市后尘 出现实际破产

货币稳健，上海银行间同业拆借利率不会再遭遇今年6月飙升的尴尬，也不会过上以往家有余粮、吃喝不愁的好日子。

货币不可能大规模注水，从赤字率等来看，注水空间已经有限。据《工人日报》报道，10月21日，国务院总理李克强在中国工会第十六次全国代表大会上明确表示，中国经济增长已从原来的高速进入到了中高速阶段，7.5%左右，或者7%以上就是中高速。中国不再选择扩大赤字、增发货币，而是通过深化改革，如减少审批、增加服务业、提振内需等。

有一些行业注定日薄西山，如高污染的周期性行业，或者高污染低成本的制造业。这些行业的引擎作用消失，获得的利润还不够治理污染，以往庞大的劳动力大军供应不足。按照汪丁丁教授的理论，市场规律的直接惩罚已经显现，基础劳动工资的报复性增长，以每年大约15%以上的速度，使得劳动密集型的产业迅速衰落——因为来不及调整生产的技术结构（况且职业教育极大落后）。未来劳动力报酬会占据GDP的三分之二（西方各国的数据），而目前我国只占三分之一。

重走上世纪80年代的致富之路已无可能，那条路被高租金、高成本堵死，在路边摆个小摊可以解决一家温饱，但只有营销路径与被认可的技术和品牌，才能走上富裕之路。

稳健的货币政策，对于高负债的企业是个致命打击，无论是制造业、房地产开发企业，还是如今激进投资的机构，他们将发现借贷成本越来越高。最经典的案例是，那些通过高利贷进行过桥贷款的制造企业，一旦银行拒绝续贷，立马人间蒸发，只能卷包而走。

我国企业负债率达到1998年以来新高。当年国有企业的负债率曾高达64.26%，而后下降；到2012年底，国有工业企业平均资产负债率已经达到了64.91%，今年上半年更达到了64.97%，今年上半年上市公司的资产负债率也达到了68%。

以房地产业为例，负债率高企的房企未来风险不可测，一旦土地资产不再值钱，预售款下行，明年会有一些中小房地产企业破产。按照今年半年报，房地产业的资产负债率已达71.28%，是过去10年年报的最高值。房地产企业在今年上半年的总负债为1.24万亿元，总资产为1.73万亿元，总负债较去年底增加1514亿元。在136家A股上市房地产企业中，共有104家企业的资产负债率超过50%，16家已超过80%的高位。

房地产行业中预售率高的企业日子颇为滋润，虽然资产负债表不好看，但那是预收账款没有确认的假象，而那些负债率高，大规模借入利率10％甚至15％以上的高息借款，销售情况糟糕的房地产企业，恐怕是熬不过明年的，事实上，在上市房企中，已经有了这样的高风险苗子。

随着明年三、四线城市房地产泡沫消退，土地不再值钱，城市债务水落石出，某些中小城市将步泡沫城市的后尘，出现实际破产。

据《财经》杂志报道，审计署已将核定后的地方政府债务情况向国务院专门汇报，涵盖各省、市、县、乡（镇）四级地方政府的债务。和上一轮审计相比，新增债务规模增幅较大，四级政府负债超过14万亿元。同时由于统计口径分歧，一些地方政府隐性担保债务或许不会被纳入。一些地方政府仍在赌，以政府规划加市场资金加银行贷款，建立当地的商业物业园区，或者农村物流园区等，如果有幸被市场认可为附近几个市县的人流、物流、资金流的聚集区，就可以用新债走出旧债重围，如果不幸失手，那么，一些房价跌了70％仍无人问津的前车之鉴就在眼前。

糟糕的是，低成本融资渠道不通畅，倒逼之下明年会有一些企业、地方政府不得不出售资产变现，或者把收益型项目市场化，明年会是资产收购与并购重组的一个小高峰。考虑到社会整体并不缺钱，银行的储蓄存款居高不下，对于某些高效企业而言，一轮丰盛的大餐就在眼前。