马光远：中国房地产2017年出问题 今年很微妙

2014，中国经济微妙的一年

马光远，经济学家，经济学博士，产业经济学博士后。现任民建中央经济委员会副主任，中央电视台财经频道评论员。

2014年究竟怎么去描述，可用一个词是：微妙。

为什么讲微妙？因为用其他任何的词去描述很难，中国经济的风险跟中国经济的机遇是实实在在存在。

长周期视角看2014

2014年开局以后，每一个数据、指标往上走的时候，我们就非常担心。从2008年到现在，经过五年全球金融危机以后，目前全球经济的逻辑已经非常清楚，以美国为代表的发达经济体已经基本完成了资产负债表的修复，最起码表面上来看是复苏的道路。发达经济体从2013年开始在整体表现方面超过新兴市场。而在之前六年时间里面，新兴市场对全球经济增长的贡献一直远远大于发达经济体。

进入2013年第一季度，发达经济体超过了新兴市场。出现了一个很大的逆转，这是一个很大的方向标。从历次的金融危机来说，这既是一个句号，也是一个开始。说句号是指全球整个经济失衡到再平衡的过程，从表面上来看，基本已经完成。说它开始指的是金融危机的最主要的表现，到最后阶段，新兴市场肯定要出问题。以新兴市场陷入危机作为金融危机最终的结点。除了中国目前由于有巨额的外汇储备，在整个货币市场、外汇市场没有出问题，大量的新兴市场从2013年已经陷入危机。

在这个历史节点，对中国来讲，事实上又回到2008年。当时出现金融危机的时候，国内也是两种声音，第一种声音是中国可以独善其身。另外一种认为谁也不可避免。到了2013年以后，当我们谈到新兴市场出问题的时候，中国会不会出问题，也是两种声音。

在这种情况下，20 14年究竟怎么走，很微妙。看2014年的中国经济，应该站在一个比较长的视角去看，从一个大周期去看。

这个周期的节点，一个重要的事件是2013年的十八届三中全会。2012年，我讲过一句话，2013年是中国百年历史上最重要的一年。这个会开得怎么样，对中国的未来作出什么样的描绘，决定中国往前走，还是往后走。决定中国未来30年、50年甚至是100年，以及中华民族的伟大复兴。

第二个大的历史节点也重要，全球经济重心开始东移，这是从全球大周期去看的。经过这一轮金融危机以后，全球经济的重心已经转移到亚洲，亚洲重新成为全球经济第一。这对美国的刺激非常大，美国的全球战略里面，这两年提出要重返亚太。重返亚太的目的是什么？就是为了遏制中国，重新看到了亚洲的重要性。美国主导的T PP谈判，美国在东南亚的一系列举动，在东亚的一系列举动，包括西亚，所作所为的目的只有一个就是提防中国。这不是阴谋，而是阳谋。

在这种情况下，中国面临很多的政治层面的东西。中国发展的时候，没有特别重视周边的关系。中国发展起来了，但是周边全部是很穷的国家。这样的地缘政治，这种发展意味着中国的发展给它的邻居带来恐惧。美国也看到了这点。所以中国现在搞新丝绸之路经济带，跟整个西亚、中亚搞好关系，主要目的是打破这个包围圈，打破美国对中国的包围。现在的T PP谈判，战略意图非常明显。

在这种情况下，中国2013年的三中全会的改革，我们应对的不仅仅是国内的问题，不仅仅是发展过程中深层的矛盾和问题，更主要的是我们在整个发展过程中内忧外患，整个全球经济的格局，包括地缘政治发生了很大的变化。

三中全会决定全文2万多字，我认为亮点非常多，决心非常大。改革本身回应了大家的呼声，特别是与全文发布的同时还发布了一个讲话，习总关于这个决定的起草说明，这个说明最重要的是两个时间点。第一个是讲改革开放35年以来，中国的面貌如何如何。第二个是讲了小平南巡。中国改革的三个时间，一个是78年，一个是92年，第三个能不能是2013年，这还是一个问号，我们希望是。

这个内容，我想大家已经耳熟能详，目的是打造中国升级版。十八届三中全会要达到的目的是什么？打造中国升级版，实现中国梦。要实现什么，我想是“六化”：社会去行政化、企业去身份化、国家治理制度化、城乡去二元化、司法去地方化、财政立法化。

这“六化”非常难，每一化都非常难。比如说社会去行政化，这个要完成的不是我们建国以来的使命，也不是改革开放以来30多年的使命，而是要完成中国5000年历史的使命。中国5000年都是以行政为主导，以行政为中心去配置资源的一个社会。三中全会的灵魂提法是“市场在资源配置中起决定作用”，事实上要达到这点非常难。除了多年以来，我们行政行为的基本理念和方式以外，更重要的是怎样去剥夺其中的各种各样的利益。

现在提出来，总体的改革很好，每个项看上去都有很多的亮点。而且三中全会的改革不仅仅限于经济领域，它包括所有的领域。2万字的内容太少了，60多项大改革，一百多项的小改革，每一项都需要去细化。未来三中全会2万多字的报告，60%的内容得到落实，中国的面貌就会完全不一样。那个时候我们就敢说中华民族伟大复兴的梦想实现了，肯定能实现。改革的举措都很好，但关键是能不能得到落实。

中国经济步入8%以下的增速周期

2013年，可以讲完成得还不错，最起码是给大家带来一个比较满意的答卷，整体来讲已经很不容易了。

看2014年中国经济，除了今年是新一轮改革起始之年外，也要看中国经济的大周期。现在谈到中国经济，两种声音交锋很厉害。最最乐观的经济学家是原来北大的林毅夫，认为中国未来的经济发展还能以8%的速度增长20年。后来稍微变了一下，叫有增长20年的潜力。

这个周期怎么看？2010年是金融危机应对的第二年，中国经济实现两位数的增长。从2010年开始，经济逐渐下滑，2011年也是下滑。2012年前三个季度下滑，第四个季度反弹。第四个季度反弹的主要原因是推出了“迷你版”的4万亿计划，2013年紧接着又回落。

这种下滑，究竟是一个长期的趋势还是短期的现象？2010年谈趋势的时候，绝大多数人认为不是趋势，认为是金融危机外部因素导致的结果，如果把外部因素去掉的话，问题不大。当年，我提到中国经济低于8%增长的时候，有人认为是胡说八道。2012年的时候，我看很多人的预期，当然别人也看我的预期。完了以后，一验证，前几年乐观的人都好像很正确。进入2012年以后，非常不正确。所以，2014年的经济增长取决于中国经济增长的大周期，这个大周期是什么？就是中国经济很有可能以后再也没有8%以上的增长。2014年中国经济增长目标没有悬念，还是7.5%。现在中国处于经济换档周期，整个经济潜在的增长率一直在下降。

从习近平到李克强，2013年的表态都在讲经济减速，他们做了一件非常正确的事情，在2013年刚上任的第一年，可以抵住各种各样的压力，没有过多的经济刺激。

2013年中央政府做的很多事情，切入点都很好，比如行政审批。比如上海自贸区的金融改革，中国目前为止最大的短板仍然是金融，金融不解决，最后不管你的其他实体经济怎么样，在整个国际金融博弈中都要吃大亏。

对中国来讲，关键是要走正确的路。2013年到最后的年终经济工作会议的时候，对经济增速明显提出不能留下隐患、后患。新的经济周期指的是什么？就是8%以下增速的周期，一定要适应。

在这种情况下，新的周期里面，美国货币收缩以后对中国的影响。美国退出量化宽松第一是预示着金融危机进入尾期。第二是预示着新兴市场要出问题，第三个是预示着货币收紧。在2014年，全球泛滥的时代基本结束。

这个转折点意味着新兴市场的借贷成本要大速提升，也意味着全球的流动性流向会发生逆转。以前看到的是美国放钱进入中国、印度，现在是中国和印度的钱流向美国。从大趋势来看，人民币加速升值的历史基本上已经结束了。今年美元肯定升值，这是毫无疑问的。美国资产会越来越值钱，因为美国经济已经复苏，欧洲经济在慢慢复苏，但是新兴市场肯定面临很多的风险，这是一个长周期的事件。

影子银行和企业债的风险

就这个背景来讲，2014年中国经济的基本面就是很缺钱。2013年的钱荒，有人讲是时间节点，事实上是全年都是钱荒。在这种情况下，未来对中国经济来讲可能是一个很大的风险周期。中央的调子列了这几个风险：债务风险、房地产过热等。我认为最大的是两个风险，债务风险要看是什么债，现在我们强调的是政府债。我认为政府债不是最大的风险，政府债可以化解。现在政府想还钱，这是可以还的，因为地还没有卖完。但是最大的风险是企业债，企业债的风险2014年可能会更加严重。现在很多产能过剩的行业，包括钢铁行业，负债率非常高，又不赚钱，又大量地贷款，资金成本很高，它在玩什么？它在玩“影子银行”。很多钱拿过来以后，不是去做它自身的产业，而是又拿去玩钱。如果这些钱是产能过剩行业玩，一旦收紧的话，资金链一崩盘，所有问题都会出现。现在我们的债务指标里面，最严重的债务指标是企业债。这是第一个风险。

第二个是影子银行，哪个领域会出问题，事实上已经出现了，就是信托。它所有的设计，指向的最终面是不赚钱的。以前最好的信托是煤矿、矿产信托。因为这个产业一直往前走，处在一个好的周期，大家都赚钱。现在我们看到的信托风险不是已经披露出来的一两个违约风险，而是已经出现了大面积的实质性违约。还有很多基础设施的信托，当然背后是政府项目的好说。但如果是那些市场化的项目，都有可能会出问题。

所以影子银行的最大问题是什么？它在资产负债表设计的时候，你看起来好像没有债务，事实上绝大多数都是债务。名义上是股权信托，实际上大部分是你肯定要还钱的。这个风险相当大。

还有一个房地产的问题。今年房地产也很微妙，现在很多人讲一、二线城市没问题，三、四线会出问题。如果经济逆转的话，可能会出现全面性的问题。当然，我们预期中国房地产到2017年会出问题，那时候产能过剩，房子比人还多。但是2014年很微妙，首先能不能扛过钱紧。现在我们全面收紧房地产方面的信贷。去年12 .2万亿的资金已经创了新高，在经济逆转的情况下，有多少房地产公司可以扛住。1-2月份一线城市已经为房地产开市摇旗呐喊，北京批了好几个高价楼盘来刺激老百姓买房，最高的每㎡（建面）9 .5万元。但是去年的时候，为了那个数字好看，4万元以上就不批了，今年全部批，又放了很多地，目的是对抗这个预期的逆转，让大家仍然对整个房地产有信心。

但是房地产的信心建立在三个方面：从过去十年来看，第一个是货币，负利率加货币的大量投放，这是导致房价上来的主要原因。2014年会不会？我觉得不会，中国的货币政策跟着美联储走。房地产第一个引擎熄火。第二个引擎，这么多年讲的经济高速增长，经济高速增长主要是靠投资拉动，投资拉动20%是靠房地产。现在大家去看房地产，2013年的房地产非常好，房地产投资增速也没有超过20%。按照我们的预期，正常的房地产投资10 %就能够避免产能过剩，超过20%是非常吓人的，现在仍然是高位运行。经济增长下滑，房地产投资增速不可能太高。第三点是需求，这个需求的原因来源于两个需求：一个是住房需求。中国的人均居住面积，考虑到商品房、福利房、小产权房，加起来算一下，最起码超过40㎡（建面）。40㎡（建面）超过日本、法国、德国的人均居住面积。

按照房地产的基本规律，人均超过35㎡（建面），房地产就要熄火，我们现在是40㎡（建面）。现在很多人说一旦不动产推进，房地产信息联网了，房价就要大降，背后的逻辑是房子够了，只是我们不知道信息。目前来讲，房子的严重供给不足已经结束。

在这种情况下，今年如果经济减速，再加上整个住房的需求，供需基本平衡，意味着房地产的三大引擎要画上句号。

今年很微妙，但是总体来讲，如果改革的决心很坚定，我们能够妥善处理各种问题，中国的未来就没有问题，不仅没有大问题，小问题也是可以解决的。

中国下一个真正的增长点仍然在人口，人口如果不增长，就会陷入日本的麻烦。从2010年开始，中国的劳动力人口已经开始下降，中国劳动力人口已经低于印度。从长期来看，这是最大的隐忧。