余丰慧：羊年首次降息影响几何

央行决定，自3月1日起下调金融机构存贷款基准利率。这是央行自去年11月22日降息，时隔3月后的再次出手，且利率、存准率货币工具使用力度、频率都大于2008年金融危机时期。

央行再次降息，据称是为进一步巩固社会融资成本下行的成果。其实，社会融资成本根本就没有下行，何谈成果？当然，近几月消费物价涨幅有所回落，工业品价格降幅扩大，对实际利率水平形成推升作用，这确是事实。

央行降息无疑是为支持实体经济发展，但由于行政化降息手段与推进利率市场化的矛盾交织，可能会使降息的实际作用和效果大打折扣。目前贷款利率基本市场化，已由商业银行自主定价。本次金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%，其作用也仅仅是“可望直接对金融机构贷款实际利率产生一定下拉作用”而已，并没有强制执行的作用。

本次一年期存款基准利率由2.75%下调至2.5%，但是，“将存款利率浮动区间上限由基准利率的1.2倍扩大至1.3倍”后，可能出现存款利率明降暗升的“怪相”。降至2.5%，上浮1.2倍是3%，而上浮1.3倍是3.25%，高出0.25个百分点。与本次降息前的2.75%上浮1.2倍利率水平后的3.3%仅仅相差0.05个百分点，基本持平。如果商业银行一浮到顶，等于实际存款利率仅下调0.05个百分点。而商业银行一浮到顶的可能性很大。这是因为，各家银行竞争低成本存款非常激烈，必然会将央行赋予的利率上浮权力使用到顶。

从应对通缩看，降息的效果更有限。因为目前所谓的通缩并非市场流动性缺乏导致的需求不足，而是国际大宗商品价格下降，产能过剩，供给过剩导致价格下降。相对于前些年的高物价，这种价格回落是向正常状态归位，是在复原经济发展的本来面目。从这个意义上说不存在所谓的通货紧缩。

显然，央行时隔3月再次下调存贷款利率对市场的名义影响要大于实际影响。对商业银行来说，虽然名义上有利于降低筹资成本，但实际情况可能是，这样的价格难以吸引存款资金，反而可能使得银行筹资难度加大，逼迫其一浮到顶，超过基准利率1.3倍筹资，实际成本并没有降低。

降息历来对股市都是利好。尽管利好有限，但股市就是炒预期、炒名义的，降息必将促使股市继续上涨。

降息对楼市也将带来一定影响，主要是可能降低房企的融资成本，降低按揭贷款利息成本。

降息也将促使人民币(6.2744, 0.0019, 0.03%)汇率继续走低。对国际资本撤离中国可能引发的金融风险应该高度重视。

应该说，央行在降息策略上已绞尽脑汁、使出了智慧。但是，降息旨在降低融资成本和支持实体经济的目的恐怕不容易达到，甚至可能使得货币信贷资金加速流入到股市和楼市里。

根据目前的经济下行压力越来越大，物价继续回落，全球除了美元以外的货币竞相贬值的现状，未来继续降息降准的可能性是存在的。降息到完全市场化决定利率时，官方定价的管制利率就到了尽头。

不过，笔者始终坚持自己的观点，央行应慎用货币手段工具，而积极财政政策应该加大力度。